CMB International 的一份最新研究报告，对蔚来能否在今年第四季度实现首次季度盈利提出疑问。虽然蔚来管理层在财报会上依旧语气坚定，但分析师团队却给出了更为保守的判断。
根据该团队预测，蔚来在第四季度仍可能录得约16亿元人民币的净亏损，非 GAAP 调整后净亏损约为7亿元。导致难以盈亏平衡的关键，在于销售与行政费用（SG&A）难以维持在三季度的较低水平。
这一点与蔚来三季度的表现形成鲜明对比。三季度蔚来净亏损为34.8亿元，创下自 2022 年 Q3 以来最低水平；非 GAAP 调整后亏损为27.4亿元，降幅同样明显。亏损大幅收窄，主要来自于成本控制——例如研发费用环比下降20%以上。
但值得注意的是，三季度的 SG&A 费用仍出现了环比增长 5.5%。这让分析师团队认为，四季度想继续压住费用、从而实现盈利，难度不小。
尽管如此，蔚来管理层在财报会上仍表达了对四季度盈亏平衡的信心，并透露 2026 年的目标是实现全年盈利。他们强调四季度不会有大规模营销活动，费用将“严格在预算内”。
在销量方面，蔚来给出的第四季度指引为12万到12.5万辆。不过分析师认为，Onvo L90（乐道 L90）10 月销量约 1.2 万辆可能已接近峰值。蔚来寄望于明年推出的五款大型车来拉动产品组合升级，但分析师团队提醒，中国大型 SUV 市场竞争激烈，大家都在打价格战，想要靠高毛利突围并不容易。
团队直言，如今几乎没有中国车企能稳定维持 20% 的整车毛利率。
基于上述判断，CMB International 维持蔚来股票的“持有”评级，但将目标价从 7 美元下调至 6.40 美元（港股从 55 港币降至 50 港币）。在美股市场上，蔚来股价当日下跌 4.35%，收于5.50 美元，目标价仍代表约 17% 的潜在上涨空间。
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